深度解析美联储加息如何影响全球资本市场

图片来源@视觉中国

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文 | 昆仑侠

北京时间9月22日凌晨,全球瞩目的美联储9月议息会议落下帷幕,美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调75个基点,至3.00%~3.25%之间;并暗示未来将继续加息,直到基金利率水平达到明年4.6%的利率水平。

美联储发表讲话后,美元、美债收益率攀升,美股三大指数先涨后跌,显示多空分歧严重。此后今天全球股市也大都出现跟随式下跌。大家都知道美联储的一举一动都影响着全球资本市场,国内很多媒体记者和机构研究员都会熬夜蹲守每次议息会议结果。

  • 那么其系统之庞大,设计之精妙,让很多美国人都搞不明白具体运作机制的美联储究竟是个什么样的机构呢?

  • 美联储的加息加的是什么息?经常听到的利率点阵图又是怎么回事?

  • 美联储为何要加息?加息能否抑制通货膨胀?

  • 美联储加息又是如何影响全球资本市场的?

接下来就为你一一解读以上疑问,首先我们了解一下神秘的美联储是个什么样的组织

美联储的组织架构

美联储全称美国联邦储备系统,履行美国中央银行的职责,即制定货币政策和对美国金融机构进行监管等。美联储实际上并不仅仅是一家政府机构,而是由位于美国华盛顿特区的联邦储备委员会和12家分布全国主要城市的联邦储备银行组成的一个庞大系统。(美联储12家联邦储备银行分布图)美联储的核心管理机构是美国联邦储备委员会(成员七人),其中设主席一名,副主席一名,理事5名。杰罗姆-鲍威尔为现任美联储最高长官,美国联邦储备委员会主席。                                               

          (插图选自三折人生公众号)

美联储体系非常庞大,其中具体负责制定货币政策(宣布本次加息的)的是联邦公开市场委员会(The Federal Open Market Committee ,简称 FOMC)。

FOMC由十二名成员组成,包括:联邦储备委员会全部成员七名,纽约联邦储备银行行长(这个银行来头很大,后面会讲到),其它四个名额由另外11家联邦储备银行行长轮流担任(就是前面提到的分布全国的12家联邦储备银行)。                                                             

(插图选自三折人生公众号)

也就是说最终决定美国利率政策的并不是某个人,而是由这12名大佬组成的公开市场委员会FOMC最终投票产生的。媒体上经常提及的议息会议其实就指的是为期两天的FOMC成员会议。共计有19人参会,但是有最终投票权的只有12人。

该委员会设一名主席 (通常由联邦储备委员会主席担任)。本次加息75BP的决议就是由FOMC成员投票决定,由美联储主席杰罗姆-鲍威尔代为宣布的。本次美联储宣布加息75个基点。

这里科普一下,加息里提到的一个基点等于0.01个百分点,即0.01%,因此,当美联储宣布将利率上调75个基点时,也就等于将利率上调了0.75个百分点。

那么加息加的到底是什么息?

加的是存款利息还是贷款利息?

事实上,美联储所谓的加息,不是直接上调商业银行的存贷款利率,而是上调美国“联邦基金利率”。这是美联储会员银行(800多家)之间的同业拆借利率,也就是其他金融机构向美联储借钱时的利率。

在上调美国联邦基金利率后,就意味着其他金融机构向美联储借钱的成本提高了,所以商业银行向企业和个人的贷款利率也会上升,为了维护客户,银行对储户的存款利率也会相应提升。

美联储降息则正好相反,其他金融机构向美联储借钱的成本降低了,从而市场上的贷款利率和储户的存款利率也会相应下降。

有一点大家要注意,美联储提到将目标利率提高75BP,并不是今天开会拍脑袋定个数字,明天全国银行利率就上升75BP,这是需要一番传导过程的。

美联储设定联邦基金利率目标后,美联储就会通过公开市场操作改变市场上货币的发行量,实现预先设定的目标利率。例如,本次美联储决定把利率目标区间从之前的2.25%-2.5%,加息75个基点,提升至3%-3.25%。为实现这个目标,美联储作为美国债的头号玩家,在公开市场上卖出债券,收回货币。这时金融机构持有的货币减少,银行间的贷款利率就会上升。(通俗地说,就是市场上流通的现金少了,引起利率上升。)

美联储不断进行这种操作,直到联邦基金利率达到3.25%的目标利率。如果美联储希望降低联邦基金利率,反向操作(买入债券,放出货币)就可以了。

因为,美联储有这样干预市场利率的能力,其反复多次的操作,就会形成合理的市场预期。只要美联储提高自己的拆借利率,整个市场就会闻风而动,进而美联储能够直接控制联邦基金利率的变动,至于美联储是否要辅之以其它操作手段则会视情况而定。

利率点阵图怎么看

除了最为关注的最新利率之外,市场还会特别关注议息会议公布的所谓“利率点阵图”。实际上就是由FOMC的12名委员加上7名候选的各地方联邦银行行长(共19人)对未来利率走势的预测。本次议息会议发布的利率点阵图如下所示,横轴代表了时间,纵轴代表了利率水平。因为一共有19位委员,所以图上每年都有19个点,每个点都代表了一名委员对当年利率的预测。而所谓的利率中值就是取这19个委员预测值的中位数。根据利率点阵图我们可以看到,委员们预计2022年底利率中值在4.4%左右,而绝大多数委员认为2023年还会继续加息到4.6%左右,直到2024年利率才开始逐步下行。也就是说,美国货币政策或在相当一段时间内维持从紧的态势。

这次会议后,美联储于年内还剩下11月2日与12月14日两次议息会议,而根据最新的点阵图,要达到4.4%的利率中值,从现在至年底还有125个基点左右的加息空间,这也意味着4季度可能还会有一次75基点和50基点的加息。

当然,美联储的利率点阵图毕竟只是预测,大部分时间都不“靠谱”——官员们自去年以来的历次季度议息会议,就不断上调着点阵图预期。就和券商分析师每季度都在上调和下调目标股价一样,哈哈。本次宣布加息75BP其实是符合市场主流预期的,所以我们看到美股在消息宣布后一度出现上涨,可以理解为靴子落地。而随后公布的利率点阵图对2023年的利率走势再度进行了上调,鲍威尔也强硬表示“加息的过程虽然痛苦,但是必须坚定加息的步伐,直至通胀回落到2%”,这也打破了市场对于加息放缓的期待。

神秘而强大的美联储

美联储的强大之处在于它并不是依附于美国政府的,美联储完全具备独立自主权。美国政府无权干涉美联储的货币政策,也不能强制要求美联储印发美元。
如果美国政府缺钱了,不能直接要求美联储去发行美元,美国政府只能将国家未来的财政收入进行抵押发行美国国债,然后再把国债抵押给美联储才能换到相应的钱。

美联储直接对国会负责,其有着货币政策决策权,这也是为什么我们经常看到以美国总统为代表的白宫会和美联储互怼以及相互甩锅。经济好了都是自己的功劳,经济差了都是对方的错。

知道以上几点你就已经比很多人都更加了解美联储了,接下来为大家再聊一些平时不怎么听到的美联储的背景知识:美联储实际上是美国一家私有的中央银行,并且对其股东构成严格保密。

央行还能是私有的?股东是谁还保密?是的,你没有听错。

先从一个有意思的事说起,美国历史上因为两党政策出现巨大分歧,出现过多次的政府“停摆”事件,最近的一次是2018年12月,两党因为时任总统特朗普关于美墨边境“修墙”拨款问题,造成美国史上最长的一次政府停摆,历时35天。

然而在历次政府停摆期间,众多美国政府机构关门打烊,美联储依然在正常运转。

这是为什么呢?因为美联储并不依靠国会拨款来运行。一个不需要依靠国会拨款的“政府机构”,是一个怎样性质的政府机构?

美联储隐藏在“政府机构”背后的另一个身份,是一个神秘的私有机构。而多年来美联储对股东构成严格保密,外界很难得到美联储的内部资料。揭开美联储神秘面纱的,是《美联储的秘密》一书的作者尤斯塔斯·穆林斯。

1949年,25岁的尤斯塔斯·穆林斯去圣·伊丽莎白医院拜访被非法关押的学者埃兹拉·庞德,受其委托开始研究神秘的美联储。

1950年,尤斯塔斯·穆林斯经过千辛万苦完成书稿希望出版时,先后有19家出版公司将书稿拒之门外,其中一位出版商给以忠告:“你大可以忘了出版美联储研究报告这回事。我想它恐怕永远都无法出版。”

功夫不负有心人,这本书最终在1952年由埃兹拉·庞德(当初委托她调查美联储的学者)的两位学生使用私人资金出版了较少的册数。

因为披露了美联储的神秘内幕,作者尤斯塔斯·穆林斯被就职的美国国会图书馆解聘,尤斯塔斯·穆林斯就此起诉后法院拒绝审理此案。这本书的全部德文版在1955年被销毁,成为第二次世界大战以后惟一在欧洲被销毁的书籍。

作者遭受如此不公正的待遇,是因为他揭露了美联储的秘密。美联储成立以后,美联储对股东构成严格保密,究竟是谁拥有美联储一直是一个讳莫如深的话题。

美联储一直声称没有人拥有它——它是一个政府部门内部的独立实体。尤斯塔斯·穆林斯长期研究并查找到了12个美联储银行最初的企业营业执照。

美联储纽约银行是美联储系统的实际控制者(前面提到的FOMC的12人委员会之一),在1914年美联储成立时,纽约五大银行购买了美联储纽约银行的40%股权,由此控制了美联储纽约银行并从此一直持有股权。

截至70年后的1983年,五大银行持有的美联储纽约银行的股份额增加到了53%。(花旗银行15%,大通曼哈顿14%,摩根信托9%,汉诺威制造7%,汉华银行8%)[丁进:美联储是什么性质的机构?-人民网]

特立独行的美联储

作为美国的中央银行,美联储从美国国会获得权利。它被看作是独立的中央银行是因其决议无需获得美国总统或者立法机关的批准,也无需向总统汇报,其成员任期也跨越多届总统及国会任期。

当然,美联储服从于美国国会的监督,后者定期观察其活动并通过法令来改变其职能。从形式上看,美国国会设立了专门监督美联储的机构——监察长办公室,但是这个监察长办公室却隶属于联邦储备体系理事会。

事实上,在美国共和党众议员罗恩·保罗眼中:“目前美联储所拥有的权力如此可怕,不受监督、不受审计、不受控制,但国会甚至毫不知情”。(《终结美联储》,朱悦心、张静译,中国人民大学出版社2010年版,第204页)

在美国‘三权分立’的政治框架中,美联储不属于任何一级,不受国会控制的拨款程序支配,经费自理且有大量节余,能够拒绝联邦政府审计机构的审计,明显独立于行政、立法与司法,因此被称之为‘无头的第四部门’,但是它的所有权与服务对象清晰,那就是华尔街、美国的金融资本,是‘第四权力’的集中代表。”(《中国困局:中国经济安全透视》,经济科学出版社2010年版,第124-125页)

中国学者江涌曾精辟的指出:“资本在扩张、渗透、垄断过程中,为自己确立了新的政治机制,这就是美联储。

美联储的收入来源

所谓经济基础决定上层建筑。美联储能够常年屹立不倒,与美联储稳定的经济收入不无关系。美联储的收入主要来自以下几个方面:

1、通过公开市场购入美国政府债券的利息收入。(最主要收入来源)

2、外汇投资的收入。

3、向各种存款机构、商业银行贷款获得的利息收入。

4、向存款机构、商业银行提供服务收取的报酬。

如前面所述,大多数中国人想当然地认为是美国政府在发行美元,实际情况是美国政府根本没有货币发行权;美国政府如果想要得到美元,就必须把美国人民的未来税收(国债)抵押给私有的美联储,由美联储来发行“美联储券”。

根据美国债务时钟最新的数据显示,截至2022年3月15日,美国国债规模达到30.3万亿美元。其中中国减持了一部分美债,总额仍然高达1.06万亿美元,是仅次于日本的第二大海外债主。而美联储目前持有的美债规模达到5.76万亿美元,每年利息收入就有大几百亿美元(大部分要上缴财政部)。所以美联储才是美国国债的最大持有者,而不是中国或者日本。

美联储为什么要加息,加息能抑制通胀吗

一般而言,加息的目的主要是抑制通货膨胀和减缓市场投机,防止经济过热等。而美联储今年连续加息的目的非常明确,就是要抑制通胀。

什么是通胀?按照官方解释,通货膨胀指的是在货币流通的情况下,货币供给远超过货币实际需求,导致货币贬值,引起了物价上涨的现象,这种现象就是通货膨胀。大白话就是:通货膨胀导致钱不值钱了,购买力下降,原本1元钱可以买2个馒头,现在只能买1个馒头。

一般而言,适度的通货膨胀对于社会经济发展有良性的促进作用。适度的通货膨胀带来物价的适度上涨,物价上涨会刺激工厂加大生产规模和力度,消费者购买商品之后,厂家会继续扩大生产,工人工资水平也会得到提升,会形成了一个良性的循环。但是,如果出现严重通货膨胀,那么就会给整个社会带来巨大的损失,也会导致居民生活水平大幅下降。
近年来由于疫情导致全球供应链受阻,加之今年俄乌冲突导致大宗能源价格飙涨,而美国多年采取量化宽松政策,超发货币,多种因素叠加后,导致今年六月份,美国CPI同比上涨9.1%,打破近40年来的纪录。
其中,汽油、住房和食品价格涨幅最大,这说明美国人民的生活成本正在不断上升。据央视记者走访发现,去年6月至今年6月,一家超市的牛肉价格同比上涨了大约12%,鸡蛋的价格同比上涨超过30%。给美国居民的生活带来巨大的压力。

那加息一定能抑制通胀吗?

我们来了解一下加息抑制通胀的逻辑:

  1. 美国储户的存款利息提高,会让更多人把钱存进银行,产生更多的利息,那么这样一来,大家在手中的钱就会减少,消费量下降,市场上流通的货币减少,这样就可以一定程度上抑制通胀。

  2. 美国储户的贷款利息提高,导致从银行贷款的需求受到压制,同时,房贷、车贷,消费贷等成本都会上升,从而抑制民众的其它需求,同时市场上流通的货币减少。

问题是大多数美国人都是存款少、贷款多,加能否抑制通胀不好少,但是普通美国人的生活成本上升是大概率事件。

并且我们要知道通过加息来抑制通胀更多的是从减少货币供应的角度出发的,然而货币量化宽松政策只是目前美国通胀的原因之一,美国这一轮的通胀由货币政策极度宽松、供给瓶颈、能源短缺、进口输入性通胀等多重因素共同推升,俄乌冲突、贸易战等地缘政治事件更是使得其中部分因素有所加剧。

当前,2022年的四轮加息并未有效遏制住通胀,因此美联储可能还需要其它方式一起实施才能有效降低通胀。

同时加息是把双刃剑,本次美联储大幅加息也引发了市场对于引发美国经济衰退的担忧,因为加息会削弱企业贷款的意愿,增加投资成本,迫使公司减少投资再生产,缩减成本费用,从而减少经济的活力。

上世纪80年代初,时任美联储主席保罗·沃尔克通过持续激进加息(将联邦基金利率从1979年7月10.5%,上升到1981年6月的19.1%。)将美国通胀水平从1980年初的两位数降了下来,但代价是美国经济两年内两次陷入衰退,被称为“沃尔克时刻”。

如今面临四十年不遇的持续高通胀,美联储是否会重演历史,以衰退为代价控制通胀?让我们拭目以待。

美联储加息和美国债收益率的关系

之前谈到过美国政府无权干涉美联储的货币政策,也不能强制要求美联储印发美元。如果美国政府缺钱了,只能将国家未来的财政收入进行抵押发行美国国债,然后再把国债抵押给美联储才能换到相应的钱。当然美联储赚到的钱大部分也要上缴给财政部。

而美联储宣布加息,最直接的影响就是抬升了代表市场无风险收益率的美国国债收益率,因为市场上的资金成本上升了,自然需要更高的国债收益率。其它诸如外汇、股市、黄金等大宗商品产品也会在此基础上发生一系列连锁反应。

本次美联储再次加息75个基点后,对政策最敏感的2年期美国国债上涨15个基点,至4.113%,飙升至2007年以来的最高水平。与此同时,基准10年期美国国债收益率升至3.64%的高位,为2011年2月以来的最高水平。值得一提的是,重要衰退预警指标——本次2年期和10年期美债收益率息差扩大,盘中曾达到-52个基点,收益率倒挂程度曾接近1982年来最大水平,这代表市场对长期经济走势较为悲观。

上图黄色为2年期国债走势,紫色为10年期美债走势。而红色线是我国10年国债走势,可以看到处于缓慢下降态势。

加息对他国经济和外汇的影响

美国长期采取的货币宽松政策,使得众多美国资本利用美元的低利率去全球各地进行投资,但是美国企业的钱也是从银行借来的,有借必然有还。

如果美联储一加息,借钱的成本提高了,那么美国企业的最优策略是把钱还了。等到下次利率低了,再去外面收割新兴市场。归还银行的钱哪里来呢?就是抽回在世界各地的投资,我们称为资本回流。

在回流的时候,美国企业只是多赚和少赚的问题,所以影响不大。但苦的是被抽回投资的他国经济。

每次伴随着美联储加息,资本回流美国,很多新型市场都面临着巨大的货币贬值和经济衰退风险。大部分国家为了对冲资本逃出的风险都会采取相应的加息,来减缓资金外流和汇率大幅波动。这也是为何一般美联储宣布加息后,世界各国的央行大多也会被动跟随加息。同时伴随着美元回流,导致市场上美元变少,美元就开始升值,其它货币开始相对贬值,近期人民币兑美元也破7,但还是相对好的,前些天我国央行下调金融机构外汇存款准备金率,也是为了增加美元的市场供给,维持外汇稳定。

我们的近邻日本的货币日元对美元汇率今年已经大幅贬值超过20%,其它小国家货币大幅贬值,由此引发经济危机的也不在少数。下图统计时间截止9月7日的各大主要经济体的货币贬值排名,截止今天的实际跌幅要更大。

加息如何影响全球股市

首先,加息的第一性原理就是提高资金的无风险收益率,这是一切的根源。

反映到股市来说是就是一个利空,因为一旦加息,意味着社会面资金的无风险收益率提升,股票资产的吸引力下降,进入股市的资金可能就会减少,甚至会出现资金从股市中大量流出,从而引起股市大跌。这点对于全球股市都一样。资本是逐利的,会不停的从低利润的地方流向高利润的地方。

例如,目前我国的余额宝、银行理财的年化收益率在2%-3%之间,这时候股市8%-10%的年化收益率还是有吸引力的。

但是假如央行加息到8%的话(不要觉得不可能,我国1989-1993年,利率曾狂飙到10%以上,89年的五年期存款利率更是超过了18%),也就意味着存银行就能妥妥的获得8%的收益率,那还提心吊胆的炒股干嘛呢?最好的选择肯定是卖出股票,结果就是大量资金流出股市。

而美国的股市有来自全球各地的上市公司和投资者,所以美国股市对全球其他股市的影响很大。

一旦美国股市下跌,其他很多国家的股市也会跟着跌,包括我国A股在内。在A股市场中经常说的跟跌不跟涨,主要就是说的跟随美国股市。

其次,加息会导致股票估值承压,尤其是高估值的成长股。

因为一旦加息,意味着无风险收益率提升。这对于高估值的成长股的冲击要大于大盘蓝筹股,对纳斯达克指数的冲击大于对道琼斯指数的冲击。对科创板创业板的冲击要大于沪深300.

因为成长股处于高速发展阶段,所以市场给予的估值普遍较高。但是很多成长股盈利能力较差或者暂时处于亏损状态,他们的估值大都是通过未来自有现金流折现模型得出来的,而美联储加息意味着估值模型中的贴现率提高,进而导致估值下调。还有些长期烧钱,尚未盈利的企业还面临着资本方撤资带来的经营风险,加息对股价影响会更大。

因此我们可以看到,最近一年来,随着美联储的4次加息,以互联网、云计算、生物医药等高科技股为主的美国纳斯达克指数跌幅明显大于同期的道琼斯指数,就是因为加息导致这些成长股的估值不断下修的结果。而对于盈利相对稳定,资金需求较小的价值股而言,冲击会相对较小。

再者,对于美国之外的资本市场而言,美联储加息还会加速美元回流,造成当地股市下跌。

为什么会这样呢?这个问题可以先反过来想,为什么美国等发达国家资本愿意来中国等发展中国家投资呢?肯定不是做慈善对吧,肯定是为了赚钱。

美国等西方发达国家近几十年来经济增速放缓,为了避免经济出现衰退,长期维持着宽松的货币政策,造成的结果就是市场上充斥着大量极低的成本的资金,于是它们便涌向了许多像中国一样缺乏资金的新兴发展中国家,手握年化1%都不到的低成本资金,投资那些净资产收益率10%-15%以上的企业,这就是发财的秘诀。

股市同样如此,由于看好中国的经济高速发展,近年来外资通过沪深港通、QFII等渠道大量购买中国股票。贵州茅台、腾讯控股、宁德时代、爱尔眼科等中国核心资产估值不断被堆高就有很多外资的身影。

因为这些外资资金成本极低,然后投资期限又很长,所以只要是好的投资标的,他们能够容忍更低的收益率(也就是更高的估值)。比如他们的资金成本在年化1%左右,那么能取得6%的稳定收益率就是笔不错的投资了,而对我们部分内资而言,资金成本可能都要高于6%。

因此外资慢慢掌控了许多中国核心资产的定价权,以贵州茅台为例,估值中枢已经从过去的20倍PE提升到现在的30倍PE,这其中就有北向资金的助推。并且外资爆买很多优质股票,持股比例已经接近上限30%。

如果理解了上述这些,那么就很好理解如果美联储加息,很多外资会加速回流美国了。原因还是因为资本的逐利性所致。

美联储大幅加息一方面提高了外资投资新兴市场的资金成本,一方面加息又提高了美国国债等美元资产的收益率,所以这些聪明的资本就会回流美国,除非留下来有更高的利润可图。所以理论上一部分北向投资资金会回流美国。港股作为国际资金聚集地,面临的资金回流风险会更大。

那么你也就能够理解面对美联储加息,我国为什么会采取降息来对冲风险。因为降息后,国内市场的人民币资金就会相对充裕,企业的成本会有所降低,可以在一定程度上对冲国际资本撤离带来的资金流动性不足。

美联储加息对中国股市的影响

通过以上分析,我们发现加息对于股市的影响主要是由于无风险利率提高导致的。

然而,目前美国货币政策的重心在“防胀”,中国货币政策正在围绕“稳增长”发力,这导致中美两国的货币政策处于不同的周期。而对于国内A股的大部分普通投资者而言,衡量无风险利率的是我国10年期国债,而从下图中我们可以看到红色的我国10年期国债是稳步下降的。这主要是因为我国今年通过多轮的降息降准操作,增加了市场资金的充裕性,稳定了市场无风险利率,有效对冲了美联储的加息带来的资本外流;加上我国资本还不是完全自由流动,所以压力相比其他国家可能要小得多,短期存在情绪冲击,但是中期影响可控。

对于国内股市而言,今年煤炭、有色、石油等传统低估值板块表现较好,而互联网、医药、医疗等高估值成长股板块跌幅较大和美联储加息有一定的关联。

美联储加息加大了短期市场对未来全球经济的悲观预期,而一旦通胀预警解除,美联储进入降息周期,投资者风险偏好提高,则会出现成长股率先反转的情况。

最后我们要明白一点,股市短期看资金,长期看价值。股价短期走势无法预测,美联储加息会加剧短期资金的波动;但长期而言,影响推动公司股价上涨的主要因素还是企业基本面业绩。

好了小伙伴们,本期硬核内容就到此结束了。如果你对美联储加息有什么疑问,欢迎在留言区互动交流。

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